動態(tài)與觀點
- 引 言 -
在《資本市場觀察——碳金融產(chǎn)品交易機制及歐盟碳金融市場簡介》一文中，筆者主要分析了碳金融及衍生品的結(jié)構(gòu)以及世界主要碳金融市場的交易機制，今天，筆者將探討我國碳金融市場現(xiàn)狀和碳金融產(chǎn)品譜系兩大內(nèi)容。
- 探 討 -
一、中國碳金融市場現(xiàn)狀
1.政策發(fā)展歷程
尤其是自“十二五”以來，為了應對越來越嚴峻的環(huán)境挑戰(zhàn)，開展碳排放權交易試點、推進全國碳排放權交易體系建設，已經(jīng)成為生態(tài)文明制度建設的重要一環(huán)。
我國的碳約束目標
建立領導機制及工作規(guī)劃。2007年6月，中國政府發(fā)布了《中國應對氣候變化國家方案》，這是發(fā)展中國家第一個應對氣候變化的國家級方案；同月成立了由總理領銜的“國家應對氣候變化領導小組”，作為國家應對氣候變化和節(jié)能減排工作的議事協(xié)調(diào)機構(gòu)。
2010年8月，國家發(fā)改委下發(fā)《關于開展低碳省區(qū)和低碳城市試點工作的通知》，在全國五省八市開展低碳省區(qū)、低碳城市試點，要求試點將應對氣候變化工作納入當?shù)亍笆濉币?guī)劃，明確提出控制溫室氣體排放的行動目標、重點任務和具體措施，研究運用市場機制推動實現(xiàn)減排目標。
2011年12月，國務院發(fā)布《“十二五”控制溫室氣體排放工作方案》，明確了到2015 年控排的總體要求和主要目標。
不斷強化減排承諾
（一）40-45目標
2009年11月，為推動哥本哈根氣候大會達成協(xié)議，中國政府向國際社會鄭重承諾：到2020年單位GDP碳排放強度比2005年下降40-45%，將它作為約束性指標納入國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中長期規(guī)劃，同時建立全國統(tǒng)一的統(tǒng)計、監(jiān)測和考核體系。
（二）碳排放峰值目標
2014年11月，在歷史性的《中美氣候變化聯(lián)合聲明》中，中國政府承諾，到2030年左右碳排放達到峰值并將爭取早日達峰，2030年同時將非化石能源占一次能源消費的比重提高到20%。
（三）《巴黎協(xié)定》
2015年12月，包括中國在內(nèi)的近200個國家在《巴黎協(xié)定》中一致同意，將全球平均氣溫升幅控制在工業(yè)化前的2°C之內(nèi)并盡量控制在1.5°C以下，且爭取在本世紀下半葉實現(xiàn)近零排放。
2015年9月，中國政府在《中美元首氣候變化聯(lián)合聲明》中承諾，到2030年我國單位GDP碳排放強度將比2005年下降60-65%。
2.碳交易政策的演進
中央的政策宣示
2010年9月，國務院《關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》首次提出，要建立和完善主要污染物和碳排放交易制度。
2010年10月，中共中央關于“十二五”規(guī)劃的建議明確提出，把大幅降低能源消耗強度和碳排放強度作為約束性指標，逐步建立碳排放交易市場。
2012年11月，具有里程碑意義“十八大”報告要求，積極開展碳排放權交易試點。
2013年11月，十八屆三中全會的決議進一步明確要求，推行碳排放權交易制度。
2015年9月，習近平主席在《中美元首氣候變化聯(lián)合聲明》中正式宣布，將于2017年啟動全國碳排放交易體系，覆蓋鋼鐵、電力、化工、建材、造紙和有色金屬等六個重點工業(yè)行業(yè)。
國家發(fā)改委的工作部署
（一）碳排放權交易試點
2011年10月，國家發(fā)改委下發(fā)《關于開展碳排放權交易試點工作的通知》，批準在北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東和深圳等七個省市開展碳排放權交易試點工作。
（二）管理辦法
2012年6月，國家發(fā)改委頒布《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》，從交易產(chǎn)品、交易主體、交易場所與交易規(guī)則、登記注冊和監(jiān)管體系等方面，對中國核證自愿減排（CCER）項目交易市場進行了詳細的界定和規(guī)范。
2012年10月，國家發(fā)改委頒布配套的《溫室氣體自愿減排項目審定與核證指南》，明確了自愿減排項目審定與核證機構(gòu)的備案要求、工作程序和報告格式。
2014年12月，國家發(fā)改委發(fā)布《碳排放權交易管理暫行辦法》，搭建起來全國統(tǒng)一的碳排放權配額交易市場的基礎框架，就其發(fā)展方向、思路、組織架構(gòu)以及相關基礎要素設計進行了系統(tǒng)性的規(guī)范。
（三）全國碳市場啟動準備
2016年1月，國家發(fā)改委發(fā)布《關于切實做好國碳排放權交易市場啟動重點工作的通知》，為確保2017年啟動全國碳排放權交易和實施碳排放權交易制度進行準備和動員，要求對參與全國碳市場的8個行業(yè)擬納入企業(yè)的歷史碳排放進行核算、報告與核查，同時開展相關的能力建設等工作。
二、碳金融產(chǎn)品譜系
碳金融市場就是金融化的碳市場。從產(chǎn)品譜系上看，碳金融產(chǎn)品也主要是主流金融產(chǎn)品在碳市場的映射，可以分為交易工具、融資工具和支持工具三大類。
圖1 碳金融產(chǎn)品/工具分類
1.碳市場交易工具
碳期貨
中國期貨業(yè)協(xié)會認為，期貨是由交易所統(tǒng)一制定的、在將來某一特定時間和地點交割一定數(shù)量標的物的標準化合約。
碳期貨則是以碳排放權配額及項目減排量等現(xiàn)貨合約為標的物的合約，基本要素包括交易平臺、合約規(guī)模、保證金制度、報價單位、最小交易規(guī)模、最小/最大波幅、合約到期日、結(jié)算方式、清算方式等等。
EU ETS流動性最強、市場份額最大的交易產(chǎn)品就是碳期貨，與碳現(xiàn)貨共同成為市場參與者進行套期保值、建立投資組合的關鍵金融工具73。
在碳金融市場上，碳期貨能夠解決市場信息的不對稱問題，引導碳現(xiàn)貨價格，有效規(guī)避交易風險74、75、76。
碳期權
期權實質(zhì)上是一種買賣權，指買方向賣方支付一定數(shù)額權利金后，擁有在約定期內(nèi)或到期日以一定價格出售或購買一定數(shù)量標的物的權利；買方行權時賣方必須按期權約定履行義務，買方放棄行權時賣方則賺取權利金。
期權合約的標的物既可以是某種商品也可以是金融工具，包括碳排放權現(xiàn)貨或期貨；根據(jù)交易場所期權還可分為場內(nèi)期權和場外期權。
期權的作用與遠期類似，如果企業(yè)有配額缺口，可以提前買入看漲期權鎖定成本；如果企業(yè)有配額富余，可以提前買入看跌期權鎖定收益。
圖2 期權的基本要素
碳遠期
遠期交易是指買賣雙方以合約的方式，約定在未來某一時期以確定價格買賣一定數(shù)量配額或項目減排量等碳資產(chǎn)的交易方式。
遠期交易實際上是一種保值工具，通過碳遠期合約，能夠幫助碳排放權買賣雙方提前鎖定碳收益或碳成本。
該工具在國際市場的CER交易中已十分成熟，應用很廣泛。
碳掉期
掉期（互換）是指交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)（或他們認為具有等價經(jīng)濟價值的現(xiàn)金流）的交易形式，最常見的是貨幣掉期和利率掉期。
碳掉期是以碳排放權為標的物，雙方以固定價格確定交易，并約定未來某個時間以當時的市場價格完成與固定價交易對應的反向交易，最終只需對兩次交易的差價進行現(xiàn)金結(jié)算。
碳指數(shù)交易產(chǎn)品
金融市場上有很多基于指數(shù)開發(fā)出來的交易產(chǎn)品，作為被動型和趨勢性的投資工具，比如指數(shù)基金、股指期貨等。
未來也可以碳市場指數(shù)作為標的物開發(fā)相應的碳指數(shù)交易產(chǎn)品。
碳資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是依托特定資產(chǎn)組合或現(xiàn)金流發(fā)行可交易證券的融資形式，證券化的支持資產(chǎn)可以包括實體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、證券資產(chǎn)和現(xiàn)金資產(chǎn)。
碳配額及減排項目的未來收益權，都可以作為支持資產(chǎn)通過證券化進行融資，其中的證券型證券化即碳基金，債券型證券化即碳債券。
碳基金
廣義上的基金，指為了企業(yè)投資、項目投資、證券投資等目的設立并由專門機構(gòu)管理的資金，主要參與主體包括投資人、管理人和托管人。
碳基金則是為參與減排項目或碳市場投資而設立的基金，既可以投資于CCER項目開發(fā)，也可以參與碳配額與項目減排量的二級市場交易。
碳基金管理機構(gòu)是碳市場重要的投資主體，碳基金本身則是重要的碳融資工具。
圖3 碳金融產(chǎn)品/工具分類
碳債券
債券（bond）是政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)等借債籌資時，向投資者發(fā)行并承諾按約定利率支付利息、按約定條件償還本金、所融資金投向約定領域的有價證券。
碳債券是指政府、企業(yè)為籌集碳減排項目資金發(fā)行的債券，也可以作為碳資產(chǎn)證券化的一種形式，即以碳配額及減排項目未來收益權等為支持進行的債券型融資。
2.碳市場融資工具
碳質(zhì)押
質(zhì)押（factoring）是債務人或第三人將其動產(chǎn)或權利作為擔保移交債權人占有，當債務人不履行債務時，債權人有權依法通過處置擔保物優(yōu)先受償?shù)暮霞s安排。
質(zhì)押分為動產(chǎn)質(zhì)押和權利質(zhì)押兩種。
碳質(zhì)押是指以碳配額或項目減排量等碳資產(chǎn)作為擔保進行的債務融資，舉債方將估值后碳資產(chǎn)質(zhì)押給銀行或券商等債權人獲得一定折價的融資，到期再通過支付本息解押。
碳回購
回購是指一方通過回購協(xié)議將其所擁有的資產(chǎn)售出，并按照約定的期限和價格購回的融資方式。
碳回購指碳配額持有者向其他機構(gòu)出售配額，并約定在一定期限按約定價格回購所售配額的短期融資安排。在協(xié)議有效期內(nèi)，受讓方可以自行處置碳配額。
碳托管
托管指接受客戶委托，為其受托資產(chǎn)進入國內(nèi)外各類交易市場開展交易提供的金融服務，包括賬戶開立、資金保管、資金清算、會計核算、資產(chǎn)估值及投資監(jiān)督等。
碳托管（借碳）指一方為了保值增值，將其持有的碳資產(chǎn)委托給專業(yè)碳資產(chǎn)管理機構(gòu)集中進行管理和交易的活動；對于碳資產(chǎn)管理機構(gòu)，碳托管實際上也是一種融碳工具。
圖4 碳托管的一般運作模式
3.碳市場支持工具
碳指數(shù)
指數(shù)（Index）是由交易所或金融服務機構(gòu)運用統(tǒng)計學方法編制的，反映市場總體價格或某類產(chǎn)品價格變動及走勢的指標。
碳指數(shù)是反映碳市場總體價格或某類碳資產(chǎn)的價格變動及走勢的指標，是刻畫碳交易規(guī)模及變化趨勢的標尺性。碳指數(shù)既是碳市場重要的觀察工具，也是開發(fā)碳指數(shù)交易產(chǎn)品的基礎。
碳保險
保險是市場經(jīng)濟條件下各類主體進行風險管理的基本工具，也是金融體系的重要支柱。
碳保險是為了規(guī)避減排項目開發(fā)過程中的風險，確保項目減排量按期足額交付的擔保工具。它可以降低項目雙方的投資風險或違約風險，確保項目投資和交易行為順利進行。
1. 《中國碳金融市場研究》——綠金委碳金融工作組
2. 《綠色金融改革與促進綠色轉(zhuǎn)型研究》——中國環(huán)境與發(fā)展國際合作委員會 課題報告
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